順榮28億吞下三七互娛 分析師:趁虛胖賣個好價錢

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  兩年之後,三七互娛實際控制人李衛偉、曾開天头上的股份終於完全置換成了真金白銀,接手者依然是順榮三七。

  2013年10月,三七互娛和大唐電信並購緋聞結束後,汽車零部件行業的上市公司順榮股份出手,以19.25億元高價買入三七互娛80%的股權,市盈率高達14.5倍。雖然收購劇情一波三折,过后 最後還是通過了證監會批准。

  2015年2月3日,順榮股份發佈公告,變更工商登記資訊,更名順榮三七。三個月後,順榮三七定增32億,其中28億元收購了李衛偉、曾開天头上三七互娛40%的股權。截至昨日收盤,順榮三七已連續開出五個漲停牌,股價飆升至95.02元的歷史高位。

  對於三七互娛全身衝入A股,市場基本持肯定態度。在2013年的收購中,三七互娛對賭協議中承諾,2013年、2014年、2015年及2016年四年的凈利潤分別不还可否低於2.2億元、3億元、3.6億元以及4.32億元。就目前數據看,前兩個結算週期,三七互娛均超額完成任務。此次收購,三七互娛再次提高對賭價碼碼,承諾2015—2017年度實現的凈利潤數將不低於5億元、6億元和7.2億元。

  鋻於三七互娛的主業是頁遊,有分析師告訴中國經濟網記者,三七互娛无须能持續堅挺。“三七互娛市市場佔有率方面,兩年僅增加了0.3個百分點。可是人都認為,頁遊是輕型遊戲到端遊的過渡。從整個行業的數據看,頁遊已时需藍海,可是行業虛胖。毫無疑問,三七互娛賣了個好價錢。”

  統計數據顯示,今年一季度全國頁遊開服80712組,37遊戲(三七互娛旗下平臺)開服6169組,相比去年第四季度下降4個百分點。

  上述分析師説,“手遊的商業模式和娛樂習慣已經成為其發展的阻礙,這些都會降低遊戲對玩家的黏度。”

  收購是物有所值還是價格虛高,順榮三七董秘辦相關工作人員未給出中國經濟網記者正面答覆。

  三七互娛和順榮的首次聯姻

  相比第一個緋聞主角大唐電信,順榮股份的老是出现 顯得一些突兀。

  因事先的IPO暫停和自身歷史因为 ,三七互娛的上市之旅老是未能成行。2013年,業內傳出了大唐電信將收購三七互娛的消息,讓市場開始猜測這家公司的未來之路。不過,最終因對價未能談妥導致交易告吹,新的金主也立刻擠身臺前。

  2013年10月,汽車部件上市公司順榮股份出手,接過三七互娛80%股權。

  翻閱順榮公告發現,10月8日,順榮股份與李衛偉、曾開天簽署了並購協議,初步商定以交易價格19.20億元收購李曾二人持有的三七互娛80%股權,其中李衛偉出售28%股權,曾開天則出售32%股權。

  當時,資本市場就對这样 之高的交易價格提出了質疑。

  按照股權比例價格計算,三七互娛當時完全股權價值高達32億元。19.20億元的交易價格比預估值基準日即2013年7月31日享有的所有者權益賬面金額7157.81萬元增值約25.89倍。另外,相比同類上市公司,有專業人士測算,三七互娛的合理市值應在19億元左右;这样 算來,80%股權能賣出19.20億確實是個大價錢。

  為什麼買家願意出這麼大價錢拿下一個和主業毫不相干的公司呢?

  2013年,順榮股份業績增長乏力已經成為不爭的現實。綜合公告數據顯示,2011年、2012年和2013年上四天,順榮股份凈利潤分別下滑17.32%、68.37%和57.06%。

  三七互娛則上升之勢正旺。數據表明,2012年三七互娛營收達到5.87億元;而2013年1-7月,其累計營收已達8.13億元;對應凈利潤分別為6955萬元和1.15億元。

  收購一波三折

  在收購預案發佈後,順榮股份的股價便坐上了過山車。截至2014年2月底,其股價已經飆升至52.5元的高位。短短四天時間內,股價最高漲幅接近5倍。

  不過順榮股份3月27日發佈的公告卻導致股價急劇下跌。

  公告內容顯示,2014年3月27日,經中國證監會並購重組委2014年第18次並購重組委工作會議審核,順榮股份發行股份及支付現金購買資産並募集配套資金暨關聯交易的重大資産重組事項未獲得通過,公司股票自2014年3月28日開市起復牌。

  開始交易後,順榮股份連續開出三個跌停。其股價由停牌前的44.16元一路下滑至80.80元,跌去三成左右。

  “作為跨界並購重組的代表,在重組遭否後,順榮股份股價無疑面臨調整風險。與此一块儿,還不可能 影響到市場對跨界並購重組熱門資産公司方案的判斷,过后 时需關注這其中被否的風險點。”當時,某私募投研人士曾這樣分析。

  到了2014年5月份,事情再次老是出现 轉機。當月6日,順榮股份公告稱,證監會對行政許可申請材料進行了審查,認為該材料齊全,符合法定形式,決定對該行政許可申請予以受理。

  收購最終成行,而效果無疑是立竿見影。

  順榮股份2013年年報數據顯示,由於自主品牌汽車銷量佔比及整車銷售價格下降,主營産品塑膠燃油箱銷量及銷售收入下降,順榮股份2013年全年實現營業收入2.57億元,同比下降16.8%;實現凈利潤3681萬元,同比下降71.4%。

  到了2014年,順榮股份的年報則是另一番情景。合併報表後全年營收同比增加132.67% ,歸屬上市公司利潤則同比猛增938.08%。翻看其業務板塊,中國經濟網記者發現,汽車配件和網路遊戲在營業成本中基本各佔半壁江山,而網遊版塊68.76% 的毛利率,為其業績提供了強有力的支撐。

  順榮三七徹底拿下三七互娛

  第一次股權收購兩年後,順榮股份再次出手接過了三七互娛剩下40%的股權。唯一不同的是,此時上市公司已經更名為順榮三七。

  2015年5月5日,順榮三七定增預案顯示,擬以45.83元/股的價格,向匯添富基金、芒果傳媒、奧娛參特(奧飛動漫)、順榮三七第1期員工持股計劃等9名對象增發募資32億元,其中28億元用於收購三七互娛剩餘40%股權,剩餘資金扣除發行費用後將完全用於補充流動資金。

  增發後,順榮三七實際控制人吳氏家族合計持股比例由80.65%下降到25.23%,佔擁有表決權股本的比例為39.59%,仍將牢牢把握上市公司的控制權。而三七互娛原股東李衛偉、曾開天在上市公司的持股比例將被稀釋,但獲得了數十億元的現金對價。

  有市場分析人士認為,此次收購價格還算合理;畢竟,在過去的幾年裏,三七互娛已經證明了其極強的盈利能力。

  預案內容顯示,三七互娛2013年度、2014年度和2015年1—2月分別實現營業收入17.22億元、28.20億元和5.66億元,凈利潤分別為2.46億元、3.61億元和1.13億元。目前,三七互娛合併報表凈利潤率從2014年1—7月的12.96%提升至2015年1—2月的19.92%。

  另外,在2013年收購中,股東承諾利潤基本完全實現。在此基礎上,股東對承諾利潤進行了再次調整。

  預案中,李衛偉、曾開天做出的業績承諾額進一步提高,承諾時間延長到2017年:三七互娛2015—2017年度實現的凈利潤數將不低於5億元、6億元和7.2億元,不足每段將用現金土办法補齊。

  收購完成後,三七互娛成為了順榮三七的完全資産,而李衛韋、曾開天則獲取了多量財富。

  查詢發現,2011年,三七互娛(當時名為三七玩)以800萬的註冊資金在上海成立,李和曾分別持股一半。通過兩年發展,三七互娛已經躋身頁遊第一陣營。而今年上四天公佈數據顯示,三七互娛在頁遊市場佔有率上,僅位於騰訊之後。三七互娛的強勢發展,由此可見一斑。

  頁遊是藍海還是虛胖

  通過與順榮三七發生的兩次交易,李、曾头上的完全股權賣出了約47億元。頁遊市場真的依然遍地黃金麼?對於你一些以頁遊為主的遊戲公司,到底值不值你一些價位?都成為市場討論的焦點。

  在順榮股份第一次收購三七互娛的時候,同樣的質疑就处于。當時有媒體指出,在並購前後,三七互娛相繼引入兩名手遊高管,涉足手遊意圖明顯。而中投研究員沈哲彥則認為三七互娛選擇發力手遊已經錯過了最佳時期,發展壓力較大。

  另外,分析師還認為,相比短期內IPO無望,不可能 趁頁遊題材正受追捧之時“嫁給”上市公司,賣個好價錢,也是不錯的選擇。

  進入2015年,對於頁遊市場發展前景的爭論也在繼續。

  第七大道創始人、現豈凡集團創始人兼CEO曹凱認為,“可是人想看 的現象是頁遊在下滑,手遊才是未來,便紛紛跑去做手遊。我覺得作為遊戲人不会這麼著急,市場就在這裡,不增不減。可是你有足夠的競爭力,其實任何時候去做都还可否的。”

  確實,不久前,Analysys 易觀智庫發佈的《中國網頁遊戲市場監測報告 2014》數據顯示,2014 年中國網頁遊戲市場規模達到222.43億元人民幣,同比增長80.5%。中國網頁遊戲市場在經歷了過去三年的高速增長期之後,已步入成熟的句子的句子 图片 期图片 穩定期。

  然而时需人認為,屬於頁遊的時代已經過去。一位不願具名的行業觀察人士告訴中國經濟網記者,“手遊和端遊對頁遊的衝擊十分明顯,這基本已經是不爭的事實。”

  數據顯示,2013年中國的手遊市場為127億元,2014年已發展至約270億元。另外,中國版協遊戲工委(GPC)發佈的《2014年中國遊戲産業報告》顯示,2014年,中國遊戲市場實際銷售收入中,頁遊市場佔有率達17.706%,移動遊戲市場為24.014%。移動遊戲首度超過頁遊,成為除客戶端網路遊戲後的第二大遊戲類別。而2013年,頁遊市佔率為15.4%,移動遊戲僅佔13.5%。

  上述人士還表示,“頁遊中靠充錢打造的遊戲特權群體,讓普通玩家感到厭煩,這種付費模式已經偏離大眾的娛樂觀念。另外,手遊和端遊市場的興起,會帶動行業人才流動趨勢。不久之後,多數頁遊公司不可能 要面臨人才流失的困局。”

  “就此次股權轉讓來看,三七互娛明顯賣了個好價錢。”他説。